電商企業(yè)扎堆新三板，掛牌之后有哪些甜頭和煩惱？

經(jīng)歷過瘋狂，亦步入過低谷，新三板市場逐漸趨于成熟。但對于身處新興行業(yè)的電商企業(yè)而言，在資本市場仍屬于探索期。

新三板被冠以“中國版納斯達克”的美名。由于注冊門檻低、審核流程短等優(yōu)勢，不少中小型企業(yè)將新三板視作IPO前的“跳板”。然而，經(jīng)過兩年多發(fā)展，新三板市場做市制度依舊不完善，分層后流動性也未從根本上得到提升，80%以上的掛牌企業(yè)處于交易停擺的狀態(tài)。

對于電商企業(yè)而言，是否可以借由新三板完成IPO之前的“預(yù)備役”，掛牌之后又有哪些注意事項？為此，阿里巴巴協(xié)助商家上市辦公室邀請多家已掛牌新三板的電商企業(yè)，以及券商、投資界等人士，舉辦了一場主題為“電商新三板發(fā)展之路”的會議沙龍，探討相關(guān)問題，現(xiàn)場“把脈”解決企業(yè)難題。

電商在線記者了解到，新興創(chuàng)業(yè)型企業(yè)若想直接IPO會有一定門檻，除了漫長的排隊時間，還要證明運營數(shù)據(jù)的真實性、如何保持持續(xù)盈利以及標的如何估值等問題。因而先掛牌新三板，在此期間規(guī)范運營，為日后IPO對接資本市場做準備，成為不少企業(yè)的選擇方式。

在中金公司保薦代表人曹宇看來，新三板雖然準入門檻低，但同樣具備資本運營的相關(guān)功能。除拓展融資渠道外，電商企業(yè)可借此規(guī)范企業(yè)管理，提高品牌知名度及公司估值。但同時他也指出，掛牌前企業(yè)仍需思考清楚對新三板以及資本市場的認知，企業(yè)規(guī)范運營后將要承擔(dān)的責(zé)任也將更多。

雞肋還是跳板？

網(wǎng)上流傳著一句話，“每一位民營企業(yè)家都有一個上市夢”。而縱觀國內(nèi)外知名企業(yè)，幾乎都把登陸資本市場列入公司發(fā)展的待辦計劃中。

事實上，嚴苛的IPO門檻、漫長的排隊期讓大多數(shù)中小企業(yè)望而卻步。因此，對于發(fā)展速度快、盈利能力相對較弱的電商企業(yè)而言，登陸新三板能為企業(yè)日后對接資本市場提前進行規(guī)范，起到過渡的作用。

從事家紡家居用品零售的優(yōu)雅電商（836093）創(chuàng)始人裴彥鵬坦言，雖然新三板的企業(yè)都離IPO有一定距離，但掛牌的作用也是顯而易見的。如公司可從原來的“草莽”變成“正規(guī)軍”，通過增加一些人力和管理成本達到規(guī)范管理和經(jīng)營的目標，于內(nèi)于外都能使公司的形象提升一個臺階。

同樣在掛牌后嘗到甜頭的還有淘通科技（837088），董秘曲修輝稱，公司掛牌后，最明顯的受益就是去銀行貸款不用再做任何固定資產(chǎn)抵押，只需通過股權(quán)質(zhì)押和信用擔(dān)保就能獲得比以前更高額度的貸款。

但這是對資本市場有明確認知，以及知道自身要借由新三板實現(xiàn)相關(guān)收益的企業(yè)而言。假如企業(yè)在掛牌之前沒有明確規(guī)劃，或是將其視為已經(jīng)完成目標的話，那或許就將成為“雞肋”。

據(jù)了解，由于準入門檻低，新三板自推出以來吸引了眾多企業(yè)涌入。截止今年8月底，掛牌公司數(shù)量為8890家，是滬深兩市再加創(chuàng)業(yè)板數(shù)量的3倍多。

然而，數(shù)量雖龐大，市場交易卻不溫不火。

曹宇提供的數(shù)據(jù)顯示，在8890家掛牌公司中，實際做市的只有不到20%；在這1600多家做市的公司里，真正有交易的公司僅1200多家，且交易超過10筆的企業(yè)則不超過五六百家。

他表示，目前新三板更多的是為企業(yè)提供了一個“櫥窗展示”的功能，本質(zhì)上是一個高門檻的私募市場。據(jù)悉，新三板的投資門檻為500萬元，監(jiān)管部門在把控風(fēng)險的同時也將一般個人投資者拒之門外。

那么，企業(yè)該不該上新三板？曹宇建議，企業(yè)進入資本市場不能單純地想如何從中受益，更應(yīng)該思考資本市場能為公司帶來什么。然后再考慮有沒有資格進，需不需要提前準備。“尤其是創(chuàng)業(yè)者，大部分都是想著企業(yè)怎么生存和發(fā)展。但是突然有人告訴你這個不能干，那個不能干，這個要交錢那個要交稅，反而會覺得有負擔(dān)?！辈苡罱忉?，這就是企業(yè)規(guī)范后帶來的“責(zé)任”。

估值、融資仍面臨“老大難”

那么，想清楚掛牌目的，并成功實現(xiàn)后，又將會遇到哪些難題呢？

“掛牌后融資反而比以前還難?！迸釓i略帶焦慮地表示。

這是新三板企業(yè)掛牌后普遍遇到的難題：如何讓公司在諸多掛牌公司中脫穎而出，獲得投資者青睞。

曹宇向電商在線記者分析稱，對于阿里巴巴平臺上的商家，可借由相關(guān)推薦找一些知名的天使投資或者VC。“天使、VC和一般的純財務(wù)投資者所處的視角不一樣，除了財務(wù)數(shù)據(jù)以外還會關(guān)注整個行業(yè)的動向?！?

他還建議，融資困難的新三板企業(yè)可以嘗試用股債結(jié)合的方式，在抵沖機構(gòu)風(fēng)險的同時，還能提高企業(yè)估值?！霸缙诳梢韵日覚C構(gòu)借款，由于風(fēng)險大，機構(gòu)要求的承諾會高些。但可以附加一個option（選擇），比如在下次融資的時候，給機構(gòu)打點折扣，算是作為前期承擔(dān)風(fēng)險的補償。要是企業(yè)對當前估值不滿意，也可以通過發(fā)行債券融資?！?

當然，談及融資自然繞不開企業(yè)估值。

據(jù)了解，目前缺少標準的估值方法是困擾電商新三板企業(yè)并購與被并購的另一煩惱。

由于運營數(shù)據(jù)難辨真?zhèn)?、運營模式不直觀等問題，電商企業(yè)不能直接套用常用的成本法、市場法和收益法進行估值。

中金公司TMT研究員吳越認為，電商新三板企業(yè)在估值的時候可以參考諸如阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)上市公司的估值方法?！盁o論用收入還是用戶估值，最終還是要落實在PE（市盈率）上，計算毛利潤有多少空間，以及規(guī)模效應(yīng)可以達到什么樣的程度。比如，五年以后的今天看到能夠達到什么樣的利潤規(guī)模，針對那個時候的收入增速給一個PE，再折現(xiàn)回來算估值水平?！?

另外，在她眼中現(xiàn)金流亦是參考電商企業(yè)估值的核心指標。在現(xiàn)金流健康的狀態(tài)下，企業(yè)能存活的時間更長，投資人和市場對公司的估值除了考慮PE，還有PEG（市盈率相對盈利增長比率），就會給相對高的倍數(shù)。

“比如某公司的PEG為1.2倍，當公司增長30倍的時候，資本市場愿意給36倍的估值。但是有一些不穩(wěn)定的公司，盡管利潤水平不錯，收入增長也非?？?，但是利潤增速較慢，這樣的公司資本市場只愿意給較低的PEG，估值也將隨之降低?！?

其實，不管是直接IPO還是先在新三板預(yù)熱，電商企業(yè)都應(yīng)把精力放在夯實主業(yè)，規(guī)范化的同時保持好的公司運作。資本只是催化劑，保持企業(yè)經(jīng)久不衰的是不斷完善的管理以及創(chuàng)新的經(jīng)營理念，過于依賴資本只會被資本綁架。

以上內(nèi)容屬作者個人觀點，不代表雨果網(wǎng)立場！